报告摘要
事件
数据公布：2019年10月18日，国家统计局公布2019年9月经济数据：2019年9月固定资产投资累计同比5.4%，前值5.5%；社会消费品零售总额9月单月同比7.8%，前值7.5%；工业增加值9月单月同比5.8%，前值4.4%。
观点
制造业增速回落、地产投资稳定、基建投资有所回升。9月制造业投资增速的下行有两方面原因所致：第一、前瞻指数、企业盈利状况持续低迷，同时PPI处于负值低位，对制造业投资回升形成制约。第二、出口低迷也对制造业投资形成限制，主要系外部需求疲敝和贸易摩擦的影响所致。但同时我们也要看到，高新制造业9月增速依旧较高，呈现一个稳步抬升的趋势，反映调结构仍是重点，这也会对传统制造业带来一定冲击。对于后期判断，我们预计年内之前制造业仍有下行压力，企业盈利下行、外需疲敝以及去年基数过高是主要原因。
9月社零小幅回升，汽车降幅有所收窄。9月社零表现有所回升，社会消费品零售总额单月同比7.8%，较8月回升0.3个百分点，与预期完全一致。除汽车以外的消费品零售额单月增长9.1%，汽车销售降幅较上月有所收窄，一定程度促进了社零的回升。另外，房地产保持相对强韧，支持了地产后周期行业的回升。这两大因素贡献较大力量促进了社零的回升。展望后期：预计后期消费将保持相对平稳，有待进一步相关政策的刺激。
工业生产大幅回升，压力依旧不可小视。9月工业增加值收于5.8%，较8月回升1.4个百分点。对9月工业生产回升幅度略高，但仍符合预期。第一、前瞻指标PMI及生产分项9月回升以及生产的高频数据（六大集团日均耗煤量增速9月同比由负转正、盈利钢厂数量占比回升至76.53%）支持生产确有一定程度回暖。第二、9月生产效率有所抬升，唐山钢厂产能利用率连续三个月回升显示生产效率持续提升。第三、工业生产有季末回升效应，9月表现也符合规律。第四、从三大产业角度来看，9月三大市场中采矿业与制造业有所回升，尤其采矿业的同比回升达4.4个百分点，显示上游回暖为生产回升的主要动力。虽然9月生产有所回暖，但仍应看到PPI持续低位、企业盈利较差、同时全球经济下行压力加大，外需相对疲敝，因此预计四季度生产压力依旧较大。
未来展望：整体来看，三季度GDP当季同比收于6.0%，略低于市场预期，其中制造业投资疲敝、基建对冲力度不足以及外需疲敝对经济负向影响较大，四季度下行压力仍大。具体来说三大投资中：房地产保持韧性，但在“房住不炒”的基调以及限制融资的政策的背景下，其后期仍有下行压力。制造业层面：受企业盈利较差以及PPI低位影响，预计年末制造业难有回升的可能。基建方面：四季度地方债提前发行对基建有一定作用，但受落地幅度有限以及控制隐形债务等因素影响，基建增速回升幅度相对有限。生产方面：企业盈利较差，大宗产品价格低位叠加外需疲敝的作用下，预计年内生产难以保持高速回升趋势。
风险提示:企业盈利下行，PPI持续负值波动。
正文
事件：国家统计局公布9月经济数据
2019年10月18日，国家统计局公布2019年9月经济数据：2019年9月固定资产投资累计同比5.4%，前值5.5%；社会消费品零售总额9月单月同比7.8%，前值7.5%；工业增加值9月单月同比5.8%，前值4.4%。
对此，我们的点评如下：
1.   制造业增速回落、地产投资稳定、基建投资有所回升
2019年1~9月固定资产投资累计同比增长5.4%，较1-8月下降0.1个百分点。具体来说：9月房地产、制造业以及基建（不含电力热力水）累计增速分别为10.5%、2.5%、4.5%。与上月相比，制造业增速回落0.1个百分点，地产与上月持平，基建有所回升。
2019年9月固定资产投资同比增速收于5.5%,，较8月回落0.1个百分点，其中制造业投资累计同比有所回落，增速收于2.5%，较前值回落0.1个百分点，9月制造业投资增速的下行有两方面原因所致：第一、前瞻指数、企业盈利状况持续低迷，同时PPI处于负值低位，对制造业投资回升形成制约。第二、出口低迷也对制造业投资形成限制，主要系外部需求疲敝和贸易摩擦的影响所致。但同时我们也要看到，高新制造业9月增速依旧较高，呈现一个稳步抬升的趋势，反映调结构仍是重点，这也会对传统制造业带来一定冲击。对于后期判断，我们预计年内之前制造业仍有下行压力，企业盈利下行、外需疲敝以及去年基数过高是主要原因。



1-9月房地产累计同比为10.5%，增速与1-8月份持平。地产仍保持相对强劲。此前连续四个月的回落暂停，但我们判断房地产投资仍有下行压力：第一、“房住不炒”的基调不会变，针对房地产的相关政策不会有所放松。第二、房地产融资仍然受到限制，投资将受到制约。第三、企业拿地意愿依然较差，新开工增速下行。第四，9月商品房销售面积增速为2.9%，销售额增速为9.4%，销售增速下行会拉低建安费用的水平。




1-9月基建增速（不含电力热力水的分项）收于4.5%，较前值回升0.3个百分点，体现基建托底经济。基建投资小幅回升，原因有二：首先是基数效应，去年应该是9月基建（不含电力）增速累计同比3.3%，处于近年最低水平。其次是三季度地方专项债加速发行，对基建回升起到促进作用。但基建整体回暖幅度不及预期，其主要原因有三：第一、地方政府控制隐性债务，第二、经济结构调整是调整的主要方向，而非之前单纯依靠基建、地产对冲下行的调控方式。第三、猪价催生CPI高企，货币政策受到一定制约，货币政策未进一步放松也对基建形成制约。




2.   9月社零小幅回升，汽车降幅有所收窄
9月社零表现有所回升，社会消费品零售总额单月同比7.8%，较8月回升0.3个百分点，与预期完全一致。除汽车以外的消费品零售额单月增长9.1%，汽车销售降幅较上月有所收窄，一定程度促进了社零的回升。另外，房地产保持相对强韧，支持了地产后周期行业的回升，这两大因素贡献较大力量促进了社零的回升。除此之外，消费当月同比有明显的季末上升效应，当月同比在近五年中都呈现季末回升趋势，尤其是第一、二、三季度表现明显。展望后期：预计后期消费将保持相对平稳，有待进一步相关政策的刺激。








3.   工业生产大幅回升，压力依旧不可小视
9月工业增加值收于5.8%，较8月回升1.4个百分点。对9月工业生产回升幅度略高，但仍符合预期。第一、前瞻指标PMI及生产分项9月回升以及生产的高频数据（六大集团日均耗煤量增速9月同比由负转正、盈利钢厂数量占比回升至76.53%）支持生产确有一定程度回暖。第二、9月生产效率有所抬升，唐山钢厂产能利用率连续三个月回升显示生产效率持续提升。第三、工业生产有季末回升效应（工业增加值当月同比在第一、二、三季度有明显的季末上升效应），9月表现也符合规律。第四、从三大产业角度来看，9月三大市场中采矿业与制造业有所回升，尤其采矿业的同比回升达4.4个百分点，显示上游回暖为生产回升的主要动力。虽然9月生产有所回暖，但仍应看到PPI持续低位、企业盈利较差、同时全球经济下行压力加大，外需相对疲敝，因此预计四季度生产压力依旧较大。




4.   未来展望
整体来看，三季度GDP当季同比收于6.0%，略低于市场预期，其中制造业投资疲敝、基建对冲力度不足以及外需疲敝对经济负向影响较大，四季度下行压力仍大。具体来说三大投资中：房地产保持韧性，但在“房住不炒”的基调以及限制融资的政策的背景下，其后期仍有下行压力。制造业层面：受企业盈利较差以及PPI低位影响，预计年末制造业难有回升的可能。基建方面：四季度地方债提前发行对基建有一定作用，但受落地幅度有限以及控制隐形债务等因素影响，基建增速回升幅度相对有限。生产方面：企业盈利较差，大宗产品价格低位叠加外需疲敝的作用下，预计年内生产难以保持高速回升趋势。
5.   风险提示
企业盈利下行，PPI持续负值波动。
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