事件
公司发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收570.41亿元，同比增长6.3%，实现EBITDA为417.74亿元，按可比口径同比增长4.4%，归母净利润为38.73亿元，同比增长97.5%。
简评
1、主业发展稳健，共享率持续提升，盈利能力增强。前三季度公司整体收入570.41亿元，同比增长6.3%。业务仍以塔类业务为主，其收入为536.36亿元，同比增长4.1%。截至2019年9月30日，公司站址类数量达到197.4万个，同比增长2.97%，租户数为316.5万户，同比增长10.48%，塔均租户数为1.60，相比于中报时的1.58，维持稳定提升的态势。从盈利能力来看，按去年同比口径，前三季度EBITDA率为58.1%，同比降低1个百分点，归母净利率6.79%，同比增加近3个百分点，盈利能力显著增强。预计未来随着5G基站的建设，公司的营收将保持相对稳定地增长，随着共享率的稳步提升，利润增速有望快于收入增速。
2、室分及跨行业业务保持快速增长态势，成新的业务增长点。前三季度，室分业务收入为19.24亿元，同比增长45.2%，跨行业业务收入为13.55亿元，同比增长100.7%。根据此前中报数据，就室分业务而言，上半年楼宇类室分覆盖面积新增4.5亿平米，地铁新增覆盖里程约223公里，高铁新增覆盖约527公里。在共建共享的大趋势下，中国铁塔在室分业务的市场份额有望进一步扩大，从而拉动室分业务的增长。跨行业业务方面，公司于今年6月成立两大专业化的全资子公司，基于垄断全国铁塔资源，打造新的业务增长点。公司成立子公司铁塔智联技术有限公司，为非运营商客户提供站址租赁服务，目前主要是生态环保、应急安全、卫星定位这些领域发展较快，并加快“通信塔”向“社会塔”转变。公司还成立了子公司铁塔能源有限公司，一方面建立退役动力电池回收利用体系，另一方面面向金融、交通、医疗、低速电动车客户群体及一般工商业用户提供备电、发电、充电、换电、储能等电力保障和能源服务。
3、公司现金流状况，三季报并没有直接披露，但是从此前的中报及历史数据来看，现金流处于持续好转的状态。2019年上半年，公司实现经营活动现金流净额为207.98亿元，同比增长21.11%，资本开支为89.06亿元，同比增长9.88%，自由现金流为118.92亿元，同比增长31.14%。
投资建议：整体来看，公司基本垄断国内铁塔资源，4G网络深化覆盖叠加5G建设，将直接驱动公司收入增长。公司租户共享率稳步提升、盈利能力也有望进一步增强。此外，公司成立专业子公司，发展较快，也给公司带来新的利润增长点。考虑到5G共建共享情况，我们下调公司盈利预测，预计公司2019-2021年净利润分别为51.45/70.03/89.50亿元，EBITDA分别为569.27/598.80/651.90亿元（按可比口径分别为455.10/477.72/520.72亿元），EV/EBITDA为6.3x/6.0x/5.5x（按可比口径分别为7.87x/7.47X/6.85X），维持“增持”评级。
风险提示：运营商共建5G网络的变数；价格调整；租金快速上涨等。
中信建投通信团队：2019年·新基建系列深度
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2012~2017《新财富》最佳分析师通信行业第一名团队
阎贵成
通信行业首席分析师，北京大学学士、硕士，近8年中国移动工作经验，2016年初起从事通信行业的证券研究工作，专注于5G、光通信、物联网、海外TMT等领域研究。系2017年《新财富》、《水晶球》、Wind通信行业最佳分析师第一名团队核心成员，2018年《水晶球》最佳分析师通信行业第一名、IAMAC最受欢迎卖方分析师团队核心成员。
武超则
中信建投证券研究发展部行政负责人，董事总经理，TMT行业首席分析师，专注于TMT行业研究，包括云计算、在线教育、物联网等。2013-2017年连续五年《新财富》通信行业最佳分析师评选第一名。2018年保险业IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名，2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名。
雷鸣
通信行业分析师，执业证书编号：S1440518030001。中国人民大学经济学硕士、工学学士，2015 年加入中信建投通信团队， 专注研究光通信、激光、云计算基础设施、5G等领域，2016-2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。2018年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名团队成员，2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名团队成员。
梁廷
通信行业研究助理。华中科技大学工学学士、硕士，6年华为网络解决方案销售经验。主要研究IDC&云计算、网络可视化、统一通信等方向，2019年加入中信建投通信团队，此前为申万宏源证券通信组主要成员。
汤其勇
通信行业分析师，执业证书编号：S1440519090002。清华大学集成电路工程专业硕士，2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。
孟东晖
通信行业研究助理，清华大学工学博士、工学学士、经济学学士，加州大学伯克利分校访问学者，2019年加入中信建投通信团队。
证券研究报告名称：《中国铁塔：主业稳定增长，利润快速释放》
对外发布时间：2019年10月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：阎贵成、武超则、汤其勇
执业证书编号：
S1440518040002/S1440513090003/S1440519090002
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本公众订阅号（微信号：建投通信研究）为阎贵成通信研究团队（现供职于中信建投证券研究发展部）设立的，关于通信行业证券研究的公众订阅号；团队负责人阎贵成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为：S1440518040002
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