事件
22日，公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入25.12亿元，同比增长28.11%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长11.34%。
简评
营收保持较快增长，研发投入加大布局民品
22日，公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入25.12亿元，同比增长28.11%；实现净利润3.23亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长11.34%，营收保持较快增长，利润增速略低于预期。
第三季度，公司实现营业收入8.93亿元，同比增长12.68%，实现归母净利润1.09亿，同比增长0.09%，增速环比下降主要是由于去年第三季度基数较高。
公司利润增速低于营收增速的主要原因包括：1）公司产品结构变化，低毛利民品增速高于高毛利军品，另外，公司主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨，导致整体毛利率下降，公司前三季度整体毛利率为36.8%，同比下降2.4个百分点；2）研发费用上涨较快，前三季度产生研发费用2.66亿，同比增长28.50%；3）资产减值损失增长较多，前三季度资产减值损失为8539万元，同比增长40.64%。
公司研发投入力度超过以往，前三个季度研发费用占营收比例达10.59%，主要为未来民品拓展奠定基础，通信领域等民品有望将成为公司重要的业绩增长点。
母公司业绩增速低于非全资子公司，归母净利润增速低于净利润
母公司主要产品为军品连接器和继电器，前三季度实现营业收入12.39亿元，同比增长21.83%，毛利率为40.31%，同比下降3.66个百分点，另外资产减值损失为5247万元，同比增长51.25%，导致母公司净利润增速较低，为9.79%。
公司的子公司包括苏州华旃、广东华旃等整体净利润为0.86亿元，同比增速达45.09%，但这些子公司为非全资子公司，导致少数股东损益增长较高，公司归母净利润增速低于净利润增速。
随着公司年底军品货款集中收回，母公司资产减值损失冲回，公司归母净利润增速或将回升。
连接器业务军品稳定增长，民品将充分受益于5G建设
公司连接器产品下游包括军用和民用两大市场，军品销售给航天、航空、电子、船舶、兵器等军工企业，业务保持稳定增长；民品主要销售给通信、新能源汽车等高端民用领域，正在成为公司业绩增长点。公司在通信领域已经深耕多年，与华为、中兴等通信巨头有良好的合作关系， 5G建设为公司该业务发展带来了良好的发展机遇。
公司年初投资设立广东华旃，打造民用连接器研究生产基地。东莞扬明主营业务为精密模具、精密零件设计与制造以及电子连接器研制生产和销售，产品广泛用于电脑主板、网络通讯、数码相机等，相关产品已成功进入国内外知名公司如中兴、TYCO、SAMSUNG等。公司与东莞扬明合资新设广东华旃电子有限公司，旨在打造民用连接器研制生产基地，借助航天电器在技术、品牌、营销渠道等方面的优势，结合东莞扬明精密模具、精密零件制造能力，公司将在珠三角地区加快产业布局，同时也为未来进军5G通信市场奠定基础，扩大产业规模，提升航天电器的市场竞争力。
智能制造业内领先，公司产能与生产效率不断提升
公司与西门子携手打造航天电器智能制造项目，满足“多品种、小批量、定制化”需求，提升了生产效率与对客户需求的响应速度，进而提升公司竞争力。公司持续深化设备在线、工序岗位在线等自主化智能制造能力建设，以麻花针自动化产线建设为成果，以智能制造样板间建设为依托，从点到面、重点突出，形成了“信息化、系统化、专业化、产业化”的智能制造新格局。
盈利预测与投资建议：业绩增长稳健，民品空间广阔，维持增持评级
国防装备升级换代速度加快，高端电子元器件市场需求持续增长，公司军品业务稳步增长可期。公司大力开拓通讯、新能源汽车等多领域市场，民品业务获较快增长。公司为航天十院唯一上市平台，存资产注入预期。预计公司 2019年至 2021 年的归母净利润分别为 4.31、5.18、6.31亿元，同比增长分别为20.10%、20.26%、21.72%，相应19至21年 EPS分别为1.00、1.21、1.47元，对应当前股价PE分别为25、21、17倍，维持增持评级。
报告信息
证券研究报告名称：《航天电器点评：利润增速略有下滑，研发投入加大布局民品》
对外发布时间：2019年10月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：黎韬扬
执业证书编号：S1440516090001
研究助理：鲍学博
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平台发布时间：2019/10/22
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黎韬扬
北京大学硕士，军工行业首席分析师。2015-2017年新财富军工行业第一名团队核心成员，2015-2016年水晶球军工行业第一名团队核心成员，2017年水晶球军工行业第二名，2015-2016年Wind军工行业第一名团队核心成员，2017年Wind军工行业第二名，2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员，2017年保险资管最受欢迎分析师第二名。
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清华大学电子系本科，航天二院硕士，军工行业分析师。6年航天总体单位工作经验，2017年新财富军工行业第一名团队成员，2017年水晶球军工行业第二名团队核心成员。
010-65608094
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王春阳
清华大学工商管理硕士，上海交通大学船舶与海洋工程学士，3年船舶单位工作经验。2018年加入中信建投军工团队。
010-85156462
18811361801
wangchunyang@csc.com.cn
刘永旭
南开大学金融硕士，军工行业研究助理，2018年7月加入中信建投军工团队。
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