安井食品三季报点评：提价和规模效应支撑持续高增长
点评事件：
公司发布2019年三季报，分别实现收入、归母净利润、扣非归母净利润为34.93、2.38、2.13亿元，分别同比增长18.8%、21.25%、22.12%，单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润为11.58、0.73、0.64亿元，分别同比增长16.59%、34.95%、25.56%。单三季度利润超预期。
点评正文：
一、收入保持稳健增长，提价预期带动预收款大幅上涨
公司前三季度面米、肉、鱼糜、菜肴制品收入分别为9.63、8.60、13.03、3.60亿元，同增23.33%、4.26%、22.67%、33.45%，各项业务基本维持上半年的增长趋势，蛋饺、千页豆腐快速增长带动菜肴制品依然保持在较高增速。前三季度季度华东增长12%、继续保持稳健增长，华北受益于辽宁工厂产能提升、供货充足，提速至39.41%，西南市场随着市场细耕单三季度同比增长47.57%、显著提速。前三季度商超渠道增长7.15%、较上半年提速，与三季度锁鲜装上市反响较好有关。
 
公司三季度应对成本上涨、自9月1日大部分火锅料出厂价间接调高2-5个点，提价预期带动订单踊跃。三季度末预收款大幅上涨至7.58亿，环比、同比均增加2.94亿元，可以判断9月1日提价落地后，订单需求仍然旺盛。
二、原料上涨影响毛利率，三费效率提升带动净利率提升
公司单三季度毛利率23.9%同比下降1.7%，其中鱼糜单吨成本平稳有增，经过配方调整后猪用量占比非常小，鸡肉在7月价格环比回落时候大量采购锁定三季度一部分成本，提价对冲一部分成本上涨，综合下来原料上涨导致毛利率下降。税金比例0.86%微降0.04%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.92%、4.32%、-0.26%，分别下降0.9%、0.2%、1.0%，规模效应继续凸显，带动净利率提升0.9个点至6.3%。前三季度净利率提升0.1%至6.8%。
三、盈利预测与评级
公司下半年推出对商超渠道空白价格带补充的240g锁鲜装，全国推进，目前反响很好，公司正积极上包装产能应对供不应求的状态、为旺季做准备。截止到目前四季度鸡肉原料大幅上涨，7月屯的低价货能锁定四季度一部分成本，猪肉和鱼糜原料成本基本锁定，四季度仍有一定的成本压力，也不排除公司继续提价的应对措施。我们预计全年收入18%、利润20%的增速，单四季度收入利润均保持稳健双位数增长。预计今年年底河南预计投产、无锡面点产能春节后投产，湖北工厂明年中期投产，产能释放助力明年双位数增长。我们看好公司长期发展以及成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力，给予明年35倍PE，目标价61.6元，增持评级。

风险提示：销售不达预期，猪肉等成本上涨幅度超预期等。
团队介绍
黄付生：经济学博士，太平洋证券研究院院长，首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验，曾任职中信建投证券，多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。
蔡雪昱：工学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，3年快消行业工作经验，6年行业研究经验，曾任职中信建投证券，新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。
郑汉镇：滑铁卢大学数学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，3年行业研究经验。
孟斯硕：工商管理硕士，太平洋证券食品饮料分析师，6年行业研究经验。
李鑫鑫：北京大学经济学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，2年行业研究经验。
王学谦：经济学硕士，太平洋证券食品饮料行业分析师，从业10年。
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