马晓天、任慕华、施鑫展、余剑秋、周羽希
团队自2011年-2017年以来连续获得新财富第二、第一、第五、第二、第四、第四、第五名，并且多次获得水晶球、金牛奖、第一财经最佳分析师。
精选五大方向：1）消费升级、2）电子及其配套、3）新材料、4）安防产业链、5）机器人

公司量价拆分模型、近况更新、行业最新调研数据等，欢迎联系：施鑫展 18801966096/ 马晓天 18616981760
公司发布2019年三季报：前三季度公司实现营收6.56亿元，同比下滑34.6%；实现归母净利润9575万元，同比下滑53.1%。其中，19Q3单季度实现营收2.74亿元，同比下滑32.1%；实现归母净利润4161万元，同比下滑57.9%。由于毛利率同比下滑明显，叠加研发费用计提，三季度净利润低于市场预期。
单季度营收环比大幅提升43%，行业景气回暖得到验证。7月份以来，MLCC下游客户库存逐步趋于合理，行业波动的影响逐步消退，公司产量与订单明显恢复，稼动率逐步提升，公司Q3单季度营收环比Q2提升43%。展望2020年，5G落地将显著拉动被动元器件需求，且公司在行业景气度底部优化了管理、提升了对日系客户的供货比例，我们认为伴随着行业景气度的持续向好，公司明年将实现连续的季度业绩高增。
Q3净利润受到毛利率、研发费用的负面影响，但不利因素将逐步削弱。1）由于公司Q3尚在消化此前购入的高成本木浆库存，且进行了适当的调价以抢占更大的日系客户份额，公司Q3单季度毛利率为33.6%，比去年同期下降6.7pct. 2）公司此前陆续引进电子材料方面的尖端人才和团队，导致Q3研发费用同比增长43.2%至2216万元。在上述因素影响下，公司Q3净利润增长不及预期。但Q4以来，一方面高价木浆库存已消耗完毕，成本端压力显著下降；另一方面研发的新产品（高端离型膜、黑色塑料载带等）放量贡献收入后摊低费用率，我们认为公司的毛利率及净利率将逐季回升。
坚守深耕细分行业，打造三大技术平台。公司的发展思路是做细分领域的冠军，未来在横向一体化方面将有更大的提升。目前的战略打造三个技术平台：涂布技术平台、电子化学品技术平台、高分子材料技术平台，在技术平台上基础上，研发更多品类的进口替代电子耗材，并做到行业顶尖，打开成长空间。公司此前公告拟发行不超过6亿元可转债，主要投向高端薄膜产品的国产化替代（光学级BOPET膜和CPP保护膜），将实现向光电显示、新能源应用领域的拓展。
盈利预测：公司在行业低谷期勤修内功，在产能储备、技术迭代、新产品导入等方面为之后的高增长打下坚实基础；同时可转债募投项目的实施，将打开百亿级的增量市场空间。此外，公司拟使用1-1.5亿元自有资金回购股份，用于员工持股计划或股权激励，凸显公司对长期发展的信心。我们预计公司19-21年归母净利润2.1/3.9/5.7亿元，对应PE为38/20/14倍，维持“买入”评级。
公司量价拆分模型、近况更新、行业最新调研数据等，欢迎联系：施鑫展 18801966096/ 马晓天 18616981760