天风计算机沈海兵团队
沈海兵/缪欣君/刘雄/刘通

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公司发布三季报，第三季度实现营业收入 12.33 亿元，同比增长 39.42%；归属于上市公司股东的净利润 2.46 亿元，同比增长 30.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.33 亿元，同比增长 32.38%；
预计 Q3 安全与云业务增长加速，财报指标预示高增有望持续
受益于行业景气度，相比于上半年，我们预计 Q3 安全和云业务增长进一步加速，仅无线业务略显平淡。公司 Q3 收入增长 39%的同时，现金流量表“销售商品、提供劳务收到的现金”增速和预收账款增速分别达到 44% 和 76%。基于此，考虑行业景气度，我们看好 Q4 和 20 年保持高增态势。
Q3 毛利率同比持平超预期，规模效应下看好盈利能力持续提升
相比于中报毛利率的下降，Q3 毛利率同比持平，超出我们的预期。考虑服务占比提升下安全毛利率略有下降，预计云业务毛利率有所上升。我们判断，上升主要与超融合销售激励向软件倾斜有关。同时，收入高增背景下，公司销售和管理费用率均同比略有下滑。基于此，毛利率恢复和规模效应推动，看好公司进入长期利润释放通道。
建议积极关注估值体系变化，维持增持评级
考虑公司商业模式具备对上下游占款能力，我们建议投资者积极关注估值体系变化。根据公告，公司 14~18 年经营性现金流净额比归母净利润的平均值为 155%。维持 2019~2020 年净利润 6.21/8.12/10.97 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：费用率上升导致净利润下降；超融合业务收入增速低于预期

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《财务指标预示收入高增持续，利润拐点有望来临》
对外发布时间：2019年10月25日（注：报告审核流程结束时间）
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
沈海兵 SAC 执业证书编号：S1110517030001
缪欣君 SAC 执业证书编号：S110517080003