核心观点
公司2019Q1-3业绩符合预期，低压电器和光伏双主业业绩增长稳健；维持公司2019-2021年EPS预测为1.90/2.26/2.64元，对应PE为12/10/8倍，给予目标价30.4元(对应2019年18倍PE)，维持“买入”评级。
业绩符合预期，业绩增长稳健。公司2019Q1-3实现营收224.77亿元(同比+17.62%，下同)，归母净利润28.64亿元(+2.65%)；其中，公司Q3实现营收80.50亿元(+11.67%)，归母净利润10.80亿元(+7.21%)；剔除公司去年同期水投电站交易影响，2019Q1-3公司归母净利润增速为20.46%，业绩符合预期。2019Q1-3公司综合毛利率为29.41%(-0.36pcts)，期间费用率为14.80%(-0.31pcts)，其中销售/管理/财务费用率分别为6.23%/7.04%/1.53%(+0.05/-0.61/+0.26pcts)，盈利及费用控制能力基本稳定；经营性净现金流为29.55亿元(+99.05%)，净利润现金比率为1.03，现金回款能力显著提升。
低压电器布局完善，直销业务及海外市场提供增量。截至2019H1，公司在全国已拥有16个办事处、510多家核心经销商、4000多个经销网点，通过分销渠道质、量双控，挖掘终端客户潜力，促进业绩持续增长。公司持续加大直销客户拓展，行业市场订单大幅增长，战略大客户业务订单同增超170%，实现低压电器直销业务质和量的突破。公司在全球20多个国家设立子公司，构建覆盖主要目标市场的专业化渠道网络，通过“全球本土化”策略和打造品牌影响力加速拓展海外市场，海外市场销售保持强劲增长，全球竞争力凸显。
光伏产业布局升级，业绩规模稳步扩张。公司扩充升级电池组件产能，推升量产电池效率突破22.5%，半片、双面组件功率突破400W，非硅成本行业领先。
截至2019Q3公司在手运营光伏电站4327MW(+124.01%)，其中集中式电站1147MW，分布式电站3180MW，Q1-3合计发电量36亿度(+89.71%)，电费收入17.96亿元(+14.50%)。同时，公司充分发挥品牌优势和分销渠道资源，积极布局山东、河北等省户用光伏市场，户用光伏市场装机规模独占鳌头。
此外，公司亦加快布局海外电站及EPC业务，目前逐步进入项目收入确认期。
投资建议：维持公司2019-2021年净利润预测40.9/48.6/56.7亿元，对应EPS为1.90/2.26/2.64元，对应PE12/10/8倍，给予目标价30.4元(对应2019年16倍PE)，维持“买入”评级。
（来源：中信证券）