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◆事件：
公司发布2019年三季报，19Q1-3实现收入20.3亿、归母净利润5.28亿、扣非归母净利润4.38亿，分别同比增长27%、66%、66%；实现EPS 0.70元，业绩符合预期。
◆点评：
低毛利业务剥离导致收入增速降低，利润环比明显提速。19Q1、19Q2、19Q3收入分别同比增长29%、30%、24%，归母净利润分别同比增长52%、68%、77%，扣非归母净利润同比增长61%、47%、101%。收入增速有所下降原因在于19Q1剥离了低毛利的上海晟通，以及19Q3收入中几乎零毛利的临床试验费较少导致。19Q3利润提速明显，原因在于18Q3基数较低，具体包括：18Q3方达上市费用170万美元、剥离方达生物和苏州方达生物两个子公司影响18Q3约500万利润、收购的美国Concord公司亏损、大额外协费用提前确认影响约1000万等因素综合导致。目前Concord已于19Q1开始盈利。由于Biotech客户付款和融资进度相关，波动较大，导致19H1经营性现金流入同比下滑37%，19Q1-3同比基本持平，改善明显。
海外布局继续推进，DreamCIS有望韩国上市。中国大陆以外，公司已经布局了11个地区，已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。韩国DreamCIS有望在韩国市场上市。公司已和阿斯利康（中国）签署了《战略合作协议》，有望借此进入阿斯利康的全球供应链体系。
科创板+港股松绑，助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富，已参股投资100多家创新医药企业。19Q1-3实现1.11亿元投资收益。科创板推出，叠加港股对Biotech松绑，将极大助力公司投资业务的持续获益。
◆盈利预测与投资评级：作为国内临床CRO龙头，充分受益国内创新大潮。考虑到剥离低毛利业务，利润持续提速，我们略下调19-21年收入预测，维持19-21年EPS预测为0.92/1.23/1.62元，分别同比增长47%/34%/31%，对应19-21年PE为71/53/41倍，维持“买入”评级。
◆风险提示：中国区临床开展不及预期；企业研发投入不及预期。

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林小伟  
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吴佳青（港股）
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