洽洽19Q3实现收入业绩增长19%/38%，品牌投放支撑销售放量及结构升级，收入利润增速环比均有提升。公司聚焦核心思路清晰，坚果、蓝袋保持较快增速，生产优化改善利润，经营实现正循环。股权激励和营销加码内外激发公司活力，助力公司战略规划。我们上调19-20年EPS至1.07、1.25（前次0.98、1.10），维持“审慎推荐-A”评级。
报告正文
公司单Q3收入业绩增长19%/38%，环比加速。公司前三季度营收32.19亿元，同比+10.6%，归母净利润4亿元，同比+32.27%，EPS为0.79元。其中单Q3营收12.32亿元，同比+19.01%；归母净利润1.80亿元，同比+37.79%，EPS为0.36元。单三季度回款增长13.18%，较收入增速略低，预计与增值税改革有一定关系。支付其他与经营有关的现金翻倍，预计与广告费支出较多有关，现金支出增加导致现金流净值同比有所减少。
高投入支撑产品结构升级，业绩弹性持续。19Q3单季度毛利率35.8%（+1.2pct），主要系坚果、蓝袋瓜子放量所致，尤其是每日坚果在楼宇广告投放支撑下，放量加速带来更强的规模效应。销售费用率15.9%(+1.1pct),管理费用率4.7%，同比基本持平。现金资产增厚带来的财务收益提升，以及资产减值损失的下降，约同比贡献2200万增量，是业绩弹性的最重要来源，净利率提升2%至14.6%。
激励凝心聚力，营销卓有成效。面对复杂多变的需求和竞争环境，公司近年来内外并举实施管理改革，推崇进取文化，对内落实阿米巴管理模式，以 BU 考核+业绩 PK带动全员激励，通过公开竞聘晋升人才，股份回购用于激励（截至10月09，回购股份占比0.25%，价格区间22-25元），将进一步提升企业积极性和公司凝聚力。营销方面持续加码，公司分众合作已经启动，从三季度情况来看，对推动坚果有显著作用，期待持续强化品牌、带动销量。 
投资建议：洽洽聚焦核心产品，营销卓有成效，盈利能力强化，维持“审慎推荐-A”评级。19Q3品牌等投放支撑结构升级，收入利润增速环比均有提升。公司聚焦核心思路清晰，坚果、蓝袋保持较快增速，生产优化改善利润，经营实现正循环。股权激励和营销加码内外激发公司活力，助力公司战略规划。我们上调19-20年EPS至1.07、1.25（前次0.98、1.10），维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：产品竞争趋于激烈、消费环境疲


参考报告
1、《洽洽食品（002557）—战略路径清晰，激励水平有望再升》2019-04-14
2、《洽洽食品（002557）—新品放量加速，期待持续突破》2018-04-24
3、《洽洽食品（002557）—新品崭露头角，期待来年突破》2017-12-21
附：财务预测表

作者风采
杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，7年食品饮料研究经验。
欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。
李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，2年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名。
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