核心观点
主业收入、营业利润保持高增长，未来产能释放可期，维持“买入”评级
公司发布19年三季报，19Q1-3实现营收76.4亿元，yoy+47.99%，归母净利润3.38亿元，yoy+1.58%，主要系公司更改政府补助确认方式所致，Q1-3公司扣非归母净利润yoy+58%，营业利润yoy+53%，与收入增速匹配性较好，符合市场预期。我们认为公司目前处于产能快速释放时期，20-22年产能/产量提升空间仍然较大，未来收入增长有望受益于产能的快速上升及利用率提升，而若产能利用率提升顺利，公司盈利能力亦有望明显提升，维持预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元，认可给予19年11-12倍PE，目标价10.67-11.64元，维持“买入”评级。
 
Q3单季度收入增速环比提升，前三季毛利率同比有所下降
公司19Q1/Q2/Q3营收同比增速90.5%/31.9%/40.5%，Q3增速较Q2提升，我们判断钢结构加工及工程业务均贡献较大增幅，但工程业务高增长或为阶段性现象，中长期公司收入增长驱动力或仍为加工业务的新建产能释放及利用率提升。19Q1-3公司毛利率13.27%，同比降2.8pct，但相比上半年提升0.97pct，我们认为毛利率或主要受新产能投产后较低的产能利用率及钢价下跌过程中成本确认方式影响，我们预计公司未来产能利用率提升后影响毛利率的不利因素有望减弱。前三季度公司CFO净流入1.1亿元，去年同期净流入5.3亿元，我们判断与收现比及毛利率同比下降有关。
 
政府补助对利润影响下降，存货周转率保持上升趋势
18Q1-3/19Q1-3公司确认政府补助2.1/0.8亿元，占归母净利润63.3%/23.6%，我们判断在更改补助确认收入方式为递延确认后，补助占公司利润的比重有望持续下行，公司盈利质量有望提升。Q3末公司应收款较年初增加0.44亿元，而15-18年Q3末应收款较年初均为减少，我们预计工程业务收入增长较快或有一定影响。前三季度公司存货周转率1.65次，同比提升0.4次，15Q1-3以来持续上升，我们认为体现公司营运能力提升。前三季度公司销售/管理/财务费用率同比下行0.57/0.88/0.62pct，收入快速增长情况下规模效应持续体现可期。
 
订单保持较快增长，产能为收入增长核心，维持“买入”评级
19H1公司公告新签订单同比增长52%，其中加工订单同比增长98%，Q1-3公司公告新签工程订单10.8亿元，加工订单106亿元，在手订单饱满，我们预计未来公司需求端景气度持续性较强，而收入增长的核心变量为产能扩张及利用率提升。前三季度公司扣非归母净利率3.58%，未来若产能利用率提升顺利，我们预计利润率也有望明显提升。我们暂维持原盈利预测，预计公司19-21年EPS0.97/1.12/1.27元，当前可比公司19年Wind一致预期PE14.3倍，由于公司部分利润来源于政府补助，认可给予19年11-12倍PE，对应目标价10.67-11.64元，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张及利用率提升不及预期；钢价大幅下跌造成存货跌价。

公司财务情况及可比公司估值表


PE/PB - Bands

盈利预测


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文章来源：
本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
报告体系：
1.策略报告系列
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【中期策略NO.2】建材行业2019年中期策略：坚守优质消费建材，玻纤具长期投资价值
【年度策略NO.3】建筑行业2019年策略：短看基建托底，长看信用及融资改善
【年度策略NO.4】建材2019年策略：政策预期强化，新供给局面打开
2.财报解读系列
【财报解读NO.1】建筑行业18年报及19Q1季报总结：费用侵蚀利润,19Q2 基本面或企稳
【财报解读NO.2】建材2018年报及2019一季报总结点评：18年盈利新高，19年迎更高质量成长
【财报解读NO.3】建筑行业2018年三季报总结：设计装饰增速最快，化建改善显著
【财报解读NO.4】建材行业2018年三季报总结：水泥风景独好，家装继续探底
【财报解读NO.5】建筑行业2018年中报总结：利润放缓流出增加,设计装饰改善大
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【财报解读NO.11】建材行业17年报及Q1季报总结系列一：水泥高景气，玻纤家装成长延续
3.见微知著系列
【见微知著NO.1】家装行业报告：家装格局之变，群龙逐首
【见微知著NO.2】设计行业整合提速，龙头强者恒强
【见微知著NO.3】景气周期上行，化学工程谱新篇
4.再谈建筑研究方法论系列
【再谈建筑研究方法论NO.1】建筑估值之变2017：从小为美到大而美
【再谈建筑研究方法论NO.2】行业竞争格局转变，拥抱龙头时代
【再谈建筑研究方法论NO.3】建筑财务关键指标解读及牛股追踪
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5.当前时点如何看建筑系列
【当前时点如何看建筑NO.1】继续超配低估值蓝筹,适当加码PPP
【当前时点如何看建筑NO.2】建筑混改添新动力,布局重点行业地区
【当前时点如何看建筑NO.3】行业基本面改善,精选盈利拐点标的
【当前时点如何看建筑NO.4】基建投资维持高位，关注化工家装
【当前时点如何看建筑NO.5】三维立体看一带一路,海外方兴未艾
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6.十倍成长股系列
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【十倍成长股NO.3】东方园林：生态环保双布局，千亿园林龙头起航
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7.当前时点如何看建材系列
【当前时点如何看建材NO.3】春季躁动买水泥，年后复工看周期
【当前时点如何看建材NO.4】一季度开门红，成长与价值齐飞
【当前时点如何看建材NO.5】基建重振利好西部地区水泥
【当前时点如何看建材NO.6】春季躁动买水泥，玻璃或有良好表现
【当前时点如何看建材NO.7】核心矛盾在需求，竣工首推玻璃
【当前时点如何看建材NO.8】管桩迷局：雨雪影响管桩，新开工整体承压
8.策论建材系列
【策论建材NO.1】大变局：存量崛起，增量升级
【策论建材NO.2】寻找消费属性较强的建材股
【策论建材NO.3】供给突围，推“玻”助澜
9.建材方法论系列
【建材方法论系列NO.1】水泥研究框架&海螺二十年行情复盘
【建材方法论系列NO.2】建材立体复盘暨伟星新材全梳理
【建材方法论系列NO.3】PB-ROE 模型下建材龙头的长期投资价值
10.建材细分行业解读系列
【建材细分行业解读NO.1】防水深度报告：行业加速集中，龙头再创辉煌
【建材细分行业解读NO.2】陶瓷深度报告：B端需求加快放量，首推品牌龙头【建材细分行业解读NO.3】光伏玻璃：景气度回升，平价上网重塑行业生态【建材细分行业解读NO.4】精装房利好工程模式，零售承压彰显公司能力【建材细分行业解读NO.5】石膏板周期性弱化，需求空间犹存
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