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报告摘要
事件：绝味食品发布2019年三季报，2019Q1-Q3实现营业收入38.86亿元，同比+18.98%；实现净利润6.07亿元，同比+26.2%；其中2019Q3实现营业收入13.96亿，同比+18.2%；实现净利润2.15亿元，同比+26.3%。
单季营收增速超出预期。Q3单季净增门店200家左右，预计公司全年门店净增数为1000家。Q3公司营业收入在同期高基数下实现较高增长的主要原因系上半年新开门店开始发挥贡献所致。分行业看，2019Q1-Q3卤制食品销售/经销商管理收入分别37.1/0.4亿，Q3环比Q2分别+4.8%/-32%，我们认为加盟商管理费环比放缓与公司主动放缓门店加盟节奏的经营战略匹配。分地区看，2019Q3，华中/华东/华南/西南/收入占比为26.0%/25.2%/20.0%/13.7%，其中华南地区收入占比略有提升。
鸭附采购价格下行促使单季毛利改善显著。2019Q1-Q3公司净利率为15.6%，同比+0.9pcts；其中2019Q3净利率为15.4%，同比/环比+1.0/-0.53pcts，继续维持较高水平。1）毛利率方面，2019 Q1-Q3销售毛利率34.7%，同比-0.21pcts，其中2019Q3销售毛利率35.5%，同比/环比+1.6/+0.5pcts，三季度公司毛利率的改善主要系鸭附价格有所回落所致；2）费用率方面，2019 Q1-Q3的销售费用率8.7%，同比+0.3pcts；其中2019Q3的销售费用率9.7%，同比/环比+1.2/+0.7pcts，主要系上半年门店促销政策在三季度进行集中结转所致。2019Q1-Q3管理费用率（含研发）为5.35%，同比-0.9pcts，其中Q3单季管理费用率（含研发）为5.39%，同比/环比-0.8/+0.3pcts，基本保持平稳。
美食生态稳健拓展，投资业务持续布局。Q3公司长期股权投资规模的增长速度有所放缓。与此同时，公司全资子公司网聚投资拟参与设立投资基金，公司将继续推动美食生态布局项目的孵化落地。
盈利预测与投资评级：在今年宏观经济偏弱的背景下，绝味的开展店数量以及单店增速均取得亮眼增长，绝味的护城河正在进一步拓宽。维持公司2019-21年的盈利预测至8.04/9.85/11.57亿元，分别同比增长25.52%/22.47%/17.45%，对应EPS分别为1.40/1.72/2.02元，当前股价对应PE分别为32x/26x/22x，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全，加盟商管理模式失效，一级市场投资等风险。
发布日期：2019-10-23
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