事件：顺丰控股发布2019 年三季报，前三季度公司实现营收787.7 亿元，同比+20.4%，实现归母净利润43.1亿元，同比+44.8%，扣非后归母净利润35.1 亿元，同比+24.5%；其中第三季度实现营收287 亿元，同比+25.4%，扣非归母净利润11.8亿元，同比+61.6%，业绩增速环比Q1/Q2持续改善。
Q3新产品带动公司量、收快速增长。19H1公剔除供应链业务后（19 年3 月开始并表），顺丰速运Q1/Q2/Q3营收增速分别为13.3%/12.8%/21.5%，业务量增速为7.3%/10.9%/31.3%，单票收入为23.73/23.44/21.98元（Q3单价回落主要与低价电商产品占比提升有关）。在5月推出电商特惠件后，公司整体业务量增速呈现大幅改善趋势，由于公司传统时效件产品与宏观经济高度相关（19H1传统时效产品营收同比+4%），我们认为公司Q3业务量、营收的大幅增长主要来自电商新产品的爆发。
毛利率持续改善，费用控制良好，业绩大幅增长。公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为18%/21.5%/18.4%，Q3毛利率同比/环比+0.96pct/-3.1pct，毛利率的同比提升与公司今年持续推进降本增效有关（人工、运输成本优化等），环比出现回落主要来自低毛利的电商产品占比提升。Q3公司三费率为12.6%，较去年同期降低0.5pct，主要由于公司销售及管理费用率降低。在营收大幅增长，毛利率同比持续改善叠加同期低基数效应下，公司Q3扣非业绩大幅改善，同比+61.6%。
业绩改善趋势有望持续，新业务稳步推进，综合物流能力逐渐形成。在电商新产品带动下，2019年公司业务量增速逐季回升，预计Q4行业旺季仍然维持较高增长，短期看，公司业绩改善趋势将有望持续。Q3公司资本开支为12.97亿元，前三季度公司资本开支累计同比-41%，我们预计Q4资本开支有望加速。目前公司新业务拓展顺利， 19H1公司快运/冷链/同城配/国际业务收入分别同比增长47.0%/53.9%/129.1%/-1.6%，收入占比从16.3%增长到23.7%，随着新业务逐步成熟，公司综合物流能力逐渐形成。
投资建议：短期看，传统时效件增速趋于稳定，电商市场保持高景气，公司电商新产品有望保持高增长，另外，公司降本增效仍能取得一定效果，公司业绩有望逐季度改善，长期来看，随着新业务的稳步推进，公司综合物流能力逐步形成，有助于公司迅速切入B端大物流市场铸就长期护城河。预计公司19-21年EPS为1.37、1.57、1.81 元，对应PE 30x/26x/23x，维持“买入-A”评级。
 
风险提示：市场竞争激烈，带来行业大规模价格战；人工等成本大幅上升等。

欢迎和我们联系
安信证券研究中心交通运输组
明兴
15316637807
mingxing@essence.com.cn
孙延
15821018863
sunyan1@essence.com.cn

免责声明
本信息仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本信息而视其为本公司的当然客户。
本信息基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本信息所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本信息发布当日的判断，本信息中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本信息所载资料、建议及推测不一致的信息。本公司不保证本信息所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本信息所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本信息的摘要或节选都不代表本信息正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本信息完整版本为准。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有信息中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本信息为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本信息可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本信息中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本信息不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本信息中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本信息版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本信息的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本信息进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。