本文首发于2019年10月27日


----事件----
      公司发布2019年三季报，2019前三季度实现收入10.22亿元，同比增长76.06%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长30.46%，处于预告中枢位置。

----简评----
※收入保持快速增长，毛利率略有下降但总体趋稳
①Q3单季度，公司营业收入/归母净利润分别为4.01/0.60亿元，同比增长79.01%/16.58%。从收入端看，得益于PERC投产周期带来大量丝网印刷成套设备的需求+公司市占率的提升，公司过去两年订单快速增长，因此19年前三季度收入实现快速增长，同比增速达到76.1%；②然而受光伏产业整体降本增效的影响，公司产品单价小幅下降。由于产品价格的小幅下降+公司成套设备中外购设备的毛利率较低，导致公司成套设备毛利率降幅较大，最终导致公司整体毛利率有所下滑。公司19Q1、Q2、Q3的毛利率分别为32.6%/32.19%/30.98%，相比去年同期下降了约10pct，但整体毛利率已经趋稳。结合公司从订单到收入的确认周期，我们认为现阶段低毛利率主要对应的是18年及之前的订单，考虑到公司目前市场地位稳固，判断其毛利率在Q2-Q3将处于U形底的底部位置，最早Q4最迟20Q1有望回升，且未来收入规模提升有望带来整体盈利能力提升；③费用率方面，销售费用、管理费用和财务费用率整体均有下降，费用管控良好。但前三季度研发费用上升至0.55亿元，研发费用率达到5.4%，同比上升1.1pct，主要为公司公司在HIT、OLED设备等方面的投入，为长期增长打下基础。
※展望20年，PERC电池仍有扩产，HIT电池蓄势待发
①10月中旬以来，持续下跌的单晶PERC电池片价格有小幅上涨。但整体看，目前的供需关系下，PERC电池价格很难持续增长，引发市场对20年PERC订单的担忧。然而根据我们对下游的跟踪，三季度以来包括隆基、通威等在内的龙头的下游厂商依然在扩产，且20年依然有GW级规划；此外，部分厂商目前在规划210尺寸的PERC，同样会给明年带来增量。总体看，一线厂商无论是出于供需角度、产线升级角度还是行业竞争角度考虑，在20年依旧有一定的投资规划；②除了PERC电池外，HIT电池持续发展，目前包括REC-梅耶博格、山煤-钧石、通威-迈为、通威-捷佳等四条百兆瓦产线均处于发展关键时期，推动HIT电池发展，有望在明年看到个位数GW级投资总量，带动电池片设备公司发展。
※积极布局OLED等领域，打造长期业绩增长点
①公司前期LCS激光设备中标维信诺固安AMOLED一期项目，率先打破日韩企业在该领域的垄断。目前该设备已交付客户进行安装调试，且已基本通过客户验证。以典型的4.5万片月产能的OLED项目为例，单个项目对LCS的需求约6亿元，分为三期，每期约2亿元。判断此次通过验证后，公司未来有望在其他OLED项目上获得推广，并逐步切入其他OLED设备；②公司立足于激光、印刷和真空核心技术，有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展，打开长期成长空间。
投资建议：
考虑到公司在手订单饱满，后续随着HIT电池的发展，有望享受新一轮行业技术变革红利。除了光伏领域外，公司立足于激光、印刷和真空核心技术，有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展，打开长期成长空间。判断公司2019-2021年收入分别为13.9/20.2/23.5亿元，同比分别增长76.9%/45.1%/16.1%；2019-2021年归母净利润分别为2.6、4.2、5.1亿元，同比分别增长52.3%/63.6%/20.0%。维持207元/股目标价，维持买入评级。
风险因素：
1）市场竞争加剧的风险；2）HIT电池量产速度不及预期

证券研究报告名称：《迈为股份Q3季报点评：收入快速增长，毛利率整体趋稳，期待HIT设备进展》 对外发布时间：2019年10月27日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师：吕娟、陈兵执业证书编号:  S1440519080001、S1440519080001免责说明：本公众订阅号（微信号：lvjuanteam）为吕娟机械研究团队（现供职于中信建投证券研究发展部）设立的，关于机械行业证券研究的公众订阅号；团队负责人吕娟具备证券资格咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为：S1440519080001。本公众订阅号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众订阅号不构成任何合同或承诺的基础，本公司不因任何订阅或接收本公众订阅号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。本公众订阅号不是中信建投证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅本公司已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。本公司对本帐号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本帐号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据本公司后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本帐号资料意见不一致的市场评论和/或观点。本帐号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本帐号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本帐号内容做出的任何决策与本公司或相关作者无关。本帐号内容仅为本公司所有。未经本公司许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制和发布相关内容，且不得对其进行任何有悖原意的引用、删节和修改。除本公司书面许可外，一切转载行为均属侵权。版权所有，违者必究。本公众订阅号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众订阅号不构成任何合同或承诺的基础，本公司不因任何订阅或接收本公众订阅号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。本公众订阅号不是中信建投证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅本公司已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。本公司对本帐号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本帐号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据本公司后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本帐号资料意见不一致的市场评论和/或观点。本帐号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本帐号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本帐号内容做出的任何决策与本公司或相关作者无关。本帐号内容仅为本公司所有。未经本公司许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制和发布相关内容，且不得对其进行任何有悖原意的引用、删节和修改。除本公司书面许可外，一切转载行为均属侵权。版权所有，违者必究。